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Es indudable que internet cambió la forma en que personas y empresas se relacionan, compran y se comunican. Sin embargo, esto no ocurrió de la manera en que los soñadores de la época de ‘la burbuja. com’ lo pensaron. Empresas del NASDAQ, que llegaron a transarse en promedio a 176 veces utilidad al reventar la burbuja, desaparecieron y otras, corrigieron sus precios de forma que aún, ocho años después, no logran recuperarse.

Para llevar los precios a esos niveles y constituir una verdadera burbuja se necesita que se dé un pensamiento común y que el tema ande de boca en boca.

Eso me recuerda en estos años a los commodities: las presiones de demanda provenientes de China e India, la estrechez de la oferta, la locura por Latinoamérica, sus bonos, sus bolsas y sus monedas y, en particular, el caso de Brasil.

No cabe duda de que los commodities enfrentan una fuerte demanda mundial y, especialmente, de las nuevas economías emergentes como los BRIC. También está claro que en el corto plazo enfrentaremos dificultades producto de la carencia de inversiones e infraestructura, de la falta de un modelo microeconómico conducente a ampliar la oferta y otros, que hacen que, por ahora, la demanda no enfrente una oferta que la acomode.

Pero no se debe subestimar el poder del mercado, de la racionalidad humana y de la ambición empresarial. La oferta va a aparecer, por cuanto se están haciendo millonarios proyectos de inversión con miras a ampliar la oferta, sustituir y racionalizar el consumo de commodities. Por otro lado, el mundo se está desacelerando y la oferta llegará en un escenario de menor presión de consumo.

Sin embargo, como todas las modas y burbujas, existen índices de commodities, futuros, notas estructuradas, múltiples derivados, etc., que hoy ya igualan el monto de consumo real anual de éstos. ¿Si eso no es especulación y no se parece a la fiebre de las .com, qué es?

En los cinco años previos a marzo de 2000, fecha en que reventó la burbuja especulativa del NASDAQ 100, este índice se multiplicó por doce. Increíble, pues bien, la bolsa brasilera, en dólares, ha subido exactamente lo mismo en los últimos cinco años.

La P/U de Brasil de 14,2 veces parece normal para un país que está haciendo las cosas bien, que está creciendo, que pasó de deficitario a excedentario, que encontró petróleo y que alcanzó grado de inversión. Sin embargo, una bolsa en que más del 50% está ligado a materias primas (petróleo, hierro, celulosa, etc.), con los precios anormalmente altos actuales, no es lógico medirla con las actuales utilidades. Si normalizamos los retornos del mundo (hoy altos) a su media, las P/U de EE.UU., Europa, el mundo y Brasil serían de 17,5, 16,5, 17,8 y 21,3, respectivamente. Además, Brasil es uno de los países con las tasas reales más altas del mundo (6,35%).

No nos olvidemos de que la inversión y el desarrollo tecnológico y las ganancias de productividad han hecho que, independiente de los ciclos, los precios de las materias primas observen una tendencia a la baja en el largo plazo.

Los nuevos paradigmas no existen. La oferta y demanda se ajustan en el tiempo y las cosas caras bajan y las baratas suben. Saquen ustedes sus propias conclusiones.