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José Ramón Valente

José Ramón Valente
¿Qué esperar de la intervención cambiaria?

Después de meses de discusión acerca de la necesidad de que el Banco Central interviniera el mercado cambiario; de la efectividad o inefectividad que podría tener la intervención, y de las mejores o más efectivas formas de intervenir, finalmente el día 10 el Banco Central emitió un comunicado, en el cual informó acerca de su decisión de intervenir el mercado cambiario.

En específico, el comunicado presenta el porqué y el cómo de la intervención.

El “cómo” es a través de la compra de divisas para incrementar el stock de reservas internacionales en US$ 8000 millones. En específico, se anuncia un programa de adquisición de reservas, cuya primera parte comienza el 14 de abril hasta el 9 de mayo, y consiste en compras diarias de divisas en torno a US$ 50 millones.

Quizás menos difundido por la prensa, pero, en mi opinión, mucho más importante que el “cómo”, es el “porqué”.

El Banco Central entrega una visión catastrófica de lo que está pasando en los mercados internacionales, dando a conocer que, de acuerdo a la información que ellos manejan, existe una alta probabilidad que la crisis que vive el sector financiero internacional afecte el mercado chileno. De hacerse efectivo este escenario, las autoridades monetarias podrían necesitar de mayor liquidez para enfrentar un posible ataque especulativo frente al peso chileno, tal como sucedió el año 1998, en plena crisis asiática. Es por esto que, anticipándose a este posible escenario, el Banco Central decide incrementar sus reservas internacionales.

Adicionalmente, la autoridad monetaria advierte que, aun habiendo pasado las turbulencias, el nivel actual del tipo de cambio es menor del que prevalecerá en el futuro, y por tanto, dado que el tipo de cambio está bajo, están haciendo un buen negocio al comprar divisas a un precio menor.

¿Qué esperar de la intervención?

El efecto final que tenga la intervención dependerá finalmente de cuánto comparte el mercado la visión de la autoridad, y cuál es la capacidad de convencer a los agentes, respecto de lo que el Central vislumbra como escenario futuro.

En la medida en que el Central convenza a más y más agentes de mercado de que existen problemas muy importantes en los mercados internacionales y que el riesgo de contagio es considerable, entonces el tipo de cambio seguirá incrementándose, sin siquiera tener que comprar más divisas.

No obstante, si el mercado no cree en la visión del Central, entonces no importa cuánto decida incrementar sus reservas, pues en un mercado financiero mundial integrado, donde la capacidad de demandar y ofrecer divisas es muy superior a la capacidad del Banco Central, éste no será capaz de afectar con sus compras el valor que el resto de los agentes cree que corresponde al equilibrio entre peso chileno y dólar norteamericano.

De hecho, sólo el que el tipo de cambio tenga un valor menor a lo que la autoridad considera como de equilibrio, implica que los agentes tienen una visión distinta —probablemente más optimista— acerca de la evolución de la economía mundial y sus efectos sobre la economía chilena.

Hasta ahora la medida del Central ha sido relativamente convincente —el tipo de cambio ha tenido una pequeña alza—, pero el precio actual de la divisa refleja que falta bastante para convencer a la totalidad de los agentes acerca de la visión de la autoridad.

En mi opinión, la visión del Central es acertada. Los riesgos de la economía mundial son muy altos y existe una muy alta probabilidad que los mercados emergentes se contagien, aunque el contagio sea con rezago. Por tanto, en la medida en que las cifras de actividad y premios por riesgo en el mundo empiecen a reflejar la verdadera situación, y por tanto, en la medida en que los agentes se empiecen a convencer de esta situación, nuestro tipo de cambio comenzará a subir. Pero mi opinión y la del Central contrastan con la de muchos otros analistas e inversionistas, sobre todo los internacionales, que ven con optimismo el futuro cercano de los países emergentes y en especial el de los que como Chile son exportadores de commodities.

9 Comentarios publicados

Posteado por: rodrigo gonzalez fernandez 24/04/2008 16:11 [ N° 1 ]	Los expertos saben que los anuncios operan "in actum" y el mercado inernaliza lo que corresponde. Entonces, la intervención solo tendrá efectos relativos. Por lo tanto el dolar , de mantenerse las condiciones de altos precios del cobre y caida internacional de la divisa, bueno en el mercado chileno seguirá bajando como se viene viendo. Malas son las intervenciones cuando se es un país relativamente pobre y la intervención es moderada.

Posteado por: Matias 23/04/2008 15:52 [ N° 2 ]	Realmente es algo bastante cómico. Por una parte, tenemos una postura muy clara de que es el mercado (con las elevadisimas concentraciones en practicamente todas las industrial) el que debe regular precios, siendo los consumidores precio aceptantes dadas las condiciones micro y macro.Al menos esa es la postura del empresariado para justificar alzas de precios la gran mayoria de las veces sin justificacion alguna. Pero por otra, intervenimos el precio del dolar mediante su compra por parte del B Central, para ayudar y "proteger" a un sector que hoy ve mermadas sus utilidades, como es el sector exportador. Pregunta: ¿Durante el año pasado cuando el IPC fue mayor al 7%, alguien tomo alguna medida para paliar la perdida de poder adquisitivo de la clase media y paliar de alguna forma el aumento en el precio de la UF? (¿quienes son los que tienen el mayor nivel de endeudamiento en Chile?) Sin duda alguna, si somos tan amantes de la economía de mercado, recordemos siempre una regla: en este tipo de economías quienes no son eficientes, desaparecen. Esto quiere decir, que si nuestros exportadores, dependen de un tipo de cambio altisimo para tener "utilidades" es porque su estructura de costos es elevada o porque simplemente no tienen idea de la existencia de instrumentos financieros que pueden mitigar el problema... En cualquiera de los dos casos estamos en presencia de ineficiencias..y el mercado las debe corregir aunque nos duela

Posteado por: Juan Andres Lagos 22/04/2008 15:44 [ N° 3 ]	Acertado articulo: el mercado, no los iluminados del Banco Central diran cual es el precio del dolar. Hoy lei que Frank Holmes, CEO de US Global Investors, el fondo de commodities mas grande del mundo, y veterano con mas de 35 años en ese mercado, pronostico un precio del cobre estre $8 y $10 la libra para los proximos años. Su argumento: la demanda de infraestrtura de China, India, Rusia, Brasil y otros emergentes. ¿Saben mas de cobre los Consejeros del Banco Central que Frank Holmes, a quien le da lo mismo si sube o baja, ya que se va largo cuando sube, y corto cuando baja? Me temo que Holmes esta mas cerca de la verdad, y veremos al Central comprando dolares a precios ridiculamente caros para el precio del peso chileno en unos años. En cuanto al contagio, por lo que se ve, es mas seguro tener la plata en un banco en la esquina en Chile que en una cuenta en EEUU o en Europa. Aunque Ud. no lo crea.

Posteado por: francisco J. Fonte 22/04/2008 15:09 [ N° 4 ]	Cara o sello ? Blanco o negro ? Me caso o no me caso ? Sin comentarios

Posteado por: José Miguel Carreño 22/04/2008 14:50 [ N° 5 ]	Yo creo que la intervención del B.C., no esta clara y eso se debe explicar bien a la Nación y no a unos pocos entendidos y menos a los beneficiarios quienes son los que han creado esta presión, producto de su poder de empresario. Por otro lado esto puede crear un precedente malo al futuro ya que ocurre si esta ayuda no cumple las espectativas de los beneficiarios y salen indicando que fue tarde o como se dice hoy a des-tiempo, quien asegura que despues de esta ayuda se pida otra, ya se esta pareciendo al recurrente transantiago que cada día que pasa falta más dinero, es como un hoyo sin fin. Espero que este tipo de intervensiones, seán explicadas con antelación y no tan repentinas.-

Posteado por: Juan Nivaldo Lillo Morales 22/04/2008 13:06 [ N° 6 ]	Las medidas tomadas son similares en otros paises con igual revalorizacion de su moneda local ,sin embargo el escenario de Chile tiene variables que deberian ser evaluadas como por ejemplo la situacion de coyuntura energetica con un notorio mayor incremento en los costos de cualquier producto a exportar que podria hacer trastabillar mucho mas que el tipo de cambio, entonces donde esta el analisis economico de estos dos escenarios, cual es el analisis de costo/beneficio, porque no se realiza en paralelo las inversiones que sean prudentes para minimizar la repercusion del valor energetico vs. costos por diferencias cambiarias, aqui hay una tarea pendiente del Ministerio de Hacienda con su par del Banco Central, hoy mas que nunca se deben comparar acciones que tienda a proteger al pais de un brusco vaiven inflacionario. Chile tiene reservas que deben servir mas alla que un escudo macroeconomico.

Posteado por: Juan Delgado 21/04/2008 23:39 [ N° 7 ]	De básica...

Posteado por: Francis A. Quiroz M. 21/04/2008 19:14 [ N° 8 ]	Visto lo anterior, yo creo en 3 cosas: a) El Banco Central intenta proteger a un Sector Exportador cuya estructura de costos es distinta a USD, para que cuando este "veranito de San Juan" del Cobre pase no nos encontremos con un Sector de la Economía quebrado y que demanda alta mano de obra. b) ¿Cuál será la capacidad de resistir del Central para esterilizar este exceso de CLP por comprar USD y no perder capital por diferencial de Tc? c) Como una vez dijo el Senador Ominami: "¿dónde están nuestra capacidad creativa de generar valor en I&D con todos estos recursos extras y sin embargo los tenemos la mayor parte "debajo del colchón" afuera para evitar que el Tc caiga más?

Posteado por: Daniel Navarro 21/04/2008 19:03 [ N° 9 ]	Muy buen analisis, solo agrego que si el gasto publico baja (poco probable) frenara la inflacion, el cobre se mantendra o inclusive subira su valor (lo mas probable, solo con esos dos factores la economia permanecera relativamente estable en su macro, por lo que la intervencion es fundada segun este analisis, pero mas perjudicial en la vision internacional de los actores respecto a nuestra economia que a los reales beneficios de liquides que otorgaria en el futuro. La razones de la intervencion son otras, y seria interesante que alguien las explicara.